Cálculo do Custo de Capital de uma S.A - Exemplo

Custo do Capital de Terceiros da Eletrobras

Durante o semestre cada aluno pesquisou os dados de uma empresa em especial e fez todos os processos feitos até agora com a Petrobras. Mas por enquanto, serão demonstrados a seguir apenas os dados constantes a taxa de retorno das organizações:

Quadro 1: Retorno (%) das empresas nos períodos de 2004 a 2006

Empresa	2004	2005	2006
Grendene	20,74	6,20	11,83
Vale	20,06	26,11	18,81
PQV	14,28	6,06	9,20
Natura	40,00	39,00	38,00
Eletrobras	2,00	1,90	1,80
Copesul	22,15	27,04	22,64
Gol	32,00	24,00	17,00
Cremer	8,65	1,30	2,93
Vivo	-4,00	-9,60	1,44
TAM	245,42	37,28	38,64
Hausto*	18,56	14,95	14,67
Duratex	6,38	6,53	9,67
Cemig	10,07	15,84	18,13
Copel	5,68	7,42	15,78
Marcopolo	10,40	8,98	11,93
Sabesp	6,35	7,85	8,67
Hering	-4,08	6,19	2,33
Votorantin papel e celulose	16,00	9,44	8,41
Perdigão	31,43	31,26	8,01
Aracruz	13,68	14,54	13,44
Sadia	9,26	12,05	6,54
Weg	36,57	27,23	31,96
Uni par	23,84	43,11	6,75
Klabin	11,52	7,83	9,57
Eletropaulo	0,90	-0,10	3,70
TIM	18,33	17,21	-5,08
Embraer	10,02	5,46	4,60
Metal Leve	18,00	8,00	7,00

Fonte: Dados obtidos pelos alunos pesquisando os sites das empresas, da CVM e da Bovespa, fins ilustrativos

Apresentamos a baixo os demonstrativos da Eletrobras. A seguir os mesmos cálculos feitos para a Petrobras para as Centrais Elétricas Brasileiras S.A. – Eletrobras, relativos à controladora com base nas demonstrações do resultado do período de 2006, 2005 e 2004.

Quadro 2: Demonstração do Resultado da Eletrobras de 2004 a 2006

Demonstração do Resultado da Eletrobras
Em milhares de reais
	Controlada
	2.006	2.005	2.004
Receita O. Bruta	7.285.838	8.460.248	7.274.164
Venda e trança de energia	6.276.247	6.054.270	6.506.186
Subvenções	0	0	0
Acréscimo moratório	21.030	18.203	44.604
Participações societárias	988.561	2.387.775	723.374
Encargos setoriais	0	0	0
ICMS	0	0	0
ROL	7.285.838	8.460.248	7.274.164
CPV	0	0	0
Lucro bruto	7.285.838	8.460.248	7.274.164
Pessoa, material e serviço	-287.024	-233.515	192.312
Energia comprada p/ revenda	-6.256.845	-6.047.449	-6.441.912
Combustível p/ energia	0	0	0
PASEP e COFINS	-62.925	-89.859	-188.635
Reversão de provisão	0	0	528.637
Uso de rede elétrica	0	0	0
Enc. De capacidade. Emergencial	0	0	0
Depreciação/ amortização	-5.947	-4.768	-2.549
Provisões operacionais	-114.934	-1.130.449	-453.067
Resultado a compensar	0	0	0
Doações e contribuições	-140.743	-129.777	-110.981
Outras	-190.038	-106.338	-78.309
Receita de juros e comissões	3.937.621	4.292.325	4.074.505
Encargos da dívida	-438.203	-650.511	-730.399
Encargos p/ acionistas	-1.475.447	-1.570.686	-1.146.240
Remuneração e ressarcimento	0	0	0
Receita de aplicações financeiras	340.012	214.571	197.671
Atualizações monetárias líquidas	330.606	256.774	747.699
Atualizações cambiais líquidas	-1.599.337	-2.454.976	-1.655.957
Outras receitas financeiras	140.522	176.960	184.223
Resultado operacional	1.463.156	982.550	2.391.162
Resultado não operacional.	7.450	16.384	1.723
R antes dos impostos	1.470.606	998.934	2.392.885
IR	-210.603	-6.817	-510.142
CSLL	-81.685	-2.528	-191.805
Lucro líquido	1.178.318	989.589	1.690.938
Participação
Nos lucros	-17.000	-15.000	-13.000
Minoritários	0	0	0
Lucro líquido do exercício	1.161.318	974.589	1.293.314
Resultado líquido
Por mil ações	2,06	1,73	2,41

Apresentamos uma Demonstração de resultado da empresa, mas para os cálculos utilizaremos o demonstrativo exposto a seguir. Aqui vale uma observação: durante a coleta das informações notou-se algumas mudanças nos valores de um ano para outro em virtude de alteração de método de contabilização, cambio entre outros. Em decorrência disso, o balanço e a DRE de 2005 e 2004 apresentavam alguns valores que divergiam aos constantes nos demonstrativos de 2005 e 2006. Por esta razão, para os cálculos foram utilizados apenas as informações mais recentes, constantes no relatório exposto à CVM, com os anos de 2006, 2005 e 2004, apresentados a seguir:

Quadro 3: Demonstração do Resultado da Eletrobras mais recente, segundo a CVM

Demonstração do Resultado da Eletrobras
Em milhares de reais
	Controlada
	2.006	2.005	2.004
Receita O. Bruta	6.297.277	6.072.473	6.550.790
Venda e transmissão de energia	6.276.247	6.054.270	6.506.186
Acréscimo moratório	21.030	18.203	44.604
Deduções	0	0	0
ROL	6.297.277	6.072.473	6.550.790
CPV	0	0	0
Lucro bruto	6.297.277	6.072.473	6.550.790
Pessoal, material e serviço	-287.024	-233.515	-192.312
Depreciação e amortização	-5.947	-4.768	-2.549
PASEP e COFINS	-62.925	-89.859	-188.635
Reversão de provisão	0	0	528.637
Energia comprada p/ revenda	-6.256.845	-6.047.449	-6.441.912
Provisões operacionais	-114.934	-1.130.449	-453.067
Receitas financeiras	4.757.519	4.984.204	5.224.789
Despesas financeiras	-3.521.745	-4.719.747	-3.553.287
Doações e contribuições	-140.743	-129.777	-110.981
Outras	-190.038	-106.338	-78.309
Resultado de equivalência	988.561	2.387.775	723.374
Resultado operacional	1.463.156	982.550	2.006.538
Resultado não operacional.	7.450	16.384	1.723
R antes dos impostos	1.470.606	998.934	2.008.261
IR	-210.603	-6.817	-510.142
CSLL	-81.685	-2.528	-191.805
Lucro líquido	1.178.318	989.589	1.306.314
Participação
Nos lucros	-17.000	-15.000	-13.000
Minoritários	0	0	0
Lucro líquido do exercício	1.161.318	974.589	1.293.314
Resultado líquido
Por mil ações	2,06	1,73	2,41

E para completar os dados necessários foram transcritos a seguir os balanços da Eletrobras, dos períodos de 2004 a 2006, obtidos no site da CVM.

Quadro 4 Balanço patrimonial das Centrais Elétricas Brasileiras S.A - Eletrobras

Balanço patrimonial das Centrais Elétricas Brasileiras S.A - Eletrobras
Em milhares de reais
Ativo	Controlada
	2.006	2.005	2.004
Circulante
Disponibilidades	2.877.879	1.561.282	955.749
Clientes	1.128.770	1.313.494	1.106.026
Créditos diversos	6.528.807	5.359.580	4.348.353
Estoques	2.427	2.506	426
Outros	2.381.569	1.999.552	2.647.155
Total do circulante	12.919.452	10.236.414	9.057.709
Realizável em Longo Prazo
Créditos diversos	34.357.232	34.924.351	37.518.917
Outros créditos	3.855.048	3.809.570	3.085.759
Total do RLP	38.212.280	38.733.921	40.604.676
Permanente
Investimentos	42.304.993	41.894.129	39.994.152
Imobilizado	30.822	29.117	87.401
Intangível	57.410	59.262	0
Diferido	1.241	1.274	0
Total do permanente	42.394.466	41.983.782	40.081.553
Total do ativo	93.526.198	90.954.117	89.743.938
Passivo	Controlada	Controlada
	2.006	2.005	2.004
Circulante
Emprestemos e financiamentos	169.968	200.855	1.522.618
Fornecedores	1.159.921	1.396.439	1.236.708
Impostos, taxas e contribuições	918.483	1.069.444	1.115.605
Dividendos a pagar	566.497	472.571	398.204
Dívida com coligadas	230.982	62.644	61.984
Outros	1.150.548	482.140	852.124
Total do circulante	4.196.399	3.684.093	5.187.243
Exigível em Longo Prazo
Empréstimos e financiamentos	8.266.150	8.153.081	10.652.059
Provisões	1.641.385	1.308.219	1.069.739
Dívida com coligadas	459.808	499.157	974.052
Outros	1.126.668	1.594.677	1.987.036
Total do ELP	11.494.011	11.555.134	14.682.886
Patrimônio Líquido
Capital social	24.235.829	24.235.829	20.785.196
Reservas de capital	25.907.304	25.907.304	23.418.859
Reservas de reavaliação	230.538	247.855	0
Reservas de lucros	24.054.259	22.362.625	21.597.549
Lucros acumulados	0	0	1.584.651
Adiantamentos	3.407.858	2.961.277	2.487.554
Total do PL	77.835.788	75.714.890	69.873.809
Total do P e PL	93.526.198	90.954.117	89.743.938

Apresentamos a seguir o cálculo do EVA das Centrais Elétricas Brasileiras S.A. – Eletrobras, relativos à controladora com base nas demonstrações dos financiamentos do período de 2006, 2005 e 2004. Para começar transcrevemos os dados a seguir que serão utilizados nos cálculos:

• Despesa financeira: R$ 3.553.287 em 2004, R$ 4.719.474 em 2005 e R$ 3.521.745 em 2006.
• Imposto de renda: 15%;
• Lucro líquido: R$ 1.293.314 R$ 974.589 e R$ 1.161.318 respectivamente em 2004, 2005 e 2006.

Com estes dados já é possível calculara a primeira incógnita: do beneficio fiscal:

Como já foi visto e aplicado à Petrobras no cálculo do EVA, será feito o mesmo à Eletrobras, mas não apenas referentes aos valores da taxa de retorno. O objetivo com as contas anteriores era localizar o valor que faltava para a fórmula do Retorno “R”. Com esses valores torna-se então possível a resolução que segue:

Para os próximos cálculos serão utilizados os valores de ativo médio da empresa. O ativo médio é obtido simplesmente pela média entre o ano atual e o anterior. Segue a fórmula:

→

→

→

E por fim, com a divisão do Retorno pelo investimento total tem-se o percentual da taxa de retorno, um dos elementos da fórmula do EVA. Segue a fórmula da taxa “r”:

Sempre que se calcular o retorno, os financiamento e capital próprio de uma empresa real se utilizam o valor médio. Segue então a fórmula do capital de terceiros médio e os resultados do total exigível à empresa:

Equação 1: Capital de terceiros médio

E os resultados são estes: R$ 20.851.916 para o ano de 2004; R$ 17.554.678 para 2005 e R$ 15.464.818,5 para o exercício de 2006. E semelhante temos a fórmula do PL:

Equação 2: Patrimônio Líquido médio

E que mais uma vez seguindo os cálculos da média aritmética simples temos os seguintes valores: R$ 68.855.770,5 para 2004; R$ 72.794.349,5 para 2005 e R$ 76.775.339 para o ano de 2006.