Hedge
significa resguardar, restringir, limitar. O hedge é um
processo que podemos usar quando desejamos nos proteger de uma
variação de preços, taxas ou índices, tanto no mercado financeiro
quanto no de commodities.
Ao utilizarmos a operação de
hedge, não temos como finalidade a obtenção de lucro, mas
de nos protegermos dos riscos inerentes a flutuações de preços. O
hedge é um mecanismo de proteção a oscilações. Aquele que
se utiliza do hedge (hedger) deixa de auferir possíveis
ganhos futuros para não ter o risco de perdas futuras. Os hedgers
não desejam ficar expostos a movimentos adversos de preços, isto é,
querem transferir riscos de descasamentos para outros participantes
do mercado.
Swap
significa troca, permuta. Nós podemos definir swap como a
permuta, entre duas partes, com riscos mutuamente exclusivo, de
variações de preços, taxas ou índices, sem ocorrer movimentação
de caixa do principal a que esses preços, índices ou taxas se
referem. O objetivo do swap pode ser a troca de um passivo
pré-fixado por outro pós-fixado, ou de ativos pré por pós. As
duas taxas trocadas são aplicadas sobre o mesmo principal (valor
notacional), combinadas entre as duas partes e baseadas na mesma
moeda. Na operação de swap, não existe troca de principal.
Os valores de pagamento são calculados pela diferença de taxas
aplicadas sobre o principal. Há necessidade de registro da operação
de swap no CETIP (Câmara de Liquidação e Custódia) ou na
BM&F (Bolsa de Mercadoria e Futuro).
Exemplos:
Você
é cliente de um banco, vai fazer uma operação de renda fixa (CDB)
de R$ 1.000.000,00, a uma taxa pré-fixada de 19,00% aa, com prazo de
360 dias e tem interesse de trocá-la por 100% da variação do
dólar. Admitindo-se (ex-post) que o US$, em 360 dias, tenha uma
variação de 20,00% aa, teríamos a seguinte situação: Digamos
que você queira aplicar R$ 1.000.000,00 num CDB por 120 dias e que a
taxa seja de 22% aa. Entretanto você tem medo de que a taxa suba e
que a remuneração de 22% aa, que hoje lhe parece boa, torne-se
baixa. Para diminuir seu risco, você faz um swap com outra
instituição financeira.
P
=1.000.000 Taxa = 22% aa Pz =120 dias
Taxa no
prazo = [(1+22/100)^(120/360) -1 ] *100 = 6,852973%
Valor de
resgate bruto = 1.000.000*(1+6,852973/100) = 1.068.529,73
Você quer
ter a remuneração da taxa de mercado, isto é, a taxa do CDI over
capitalizada diariamente durante o prazo. Para tê-la, você precisa
comprá-la. Sua contrapartida é a venda da taxa pré que obterá por
meio da aplicação no CDB, logo:
VN
=1.000.000,00 Pz =120 dias
Compra =>
100% do CDI e Venda => 22% aa no prazo
Três
cenários poderão ocorrer:
-
1º) Tx CDI < 22% aa ou 6,852973% (taxa do CDB) ;
-
2º) Tx CDI = 22% aa ou 6,852973% (taxa do CDB) e
-
3º) Tx CDI > 22% aa ou 6,852973% (taxa do CDB).
cenário:
Tx CDI < 6,852973% => Tx CDI = 2,00%
compra do
CDI=> você recebe.............1.000.000*2% = (+) 20.000,00
venda do
pré=> você paga.......1.000.000*6,852973% = (-) 68.529.73
Resultado
do swap = (-) 48.529,73
Resultado
final do 1) cenário:
recebimento
do CDB = (+) 1.068.529,73
resultado
do swap = (-) 48.529.73
resultado
final = (+) 1.020.000,00
Sua
entrada de caixa (antes do Imposto de Renda) foi de R$ 1.020.000,00,
o que equivale a uma taxa de 2% sobre o valor aplicado de
1.000.000,00. Seu objetivo era ficar atrelado à taxa de mercado
(CDI) e, como esta variou 2% no período, sua remuneração ficou em
exatos 2%.
compra do
CDI => você recebe...1.000.000*6,852973% = (+) 68.529,73
Resultado
final do 2) cenário:
recebimento
do CDB = (+) 1.068.529,73
resultado
do swap = 0.00
resultado
final = (+) 1.068.529,73
Sua
entrada de caixa (antes do Imposto de Renda) foi de R$ 1.068.529,73,
o que equivale a uma taxa de 6,852973% sobre o valor aplicado de
1.000.000,00. Seu objetivo era ficar atrelado à taxa de mercado
(CDl), o que de fato ocorreu.
3)
cenário Tx CDI > 6,852973% => Tx CDI = 10,00%
compra do
CD I=> você recebe....1.000.000*10,00% = (+) 100.000,00
venda do
pré =>você paga........1.000.000*6,852973%= (-) 68.529.73
Resultado
do swap = (+) 31.470,27
Resultado
final do 3) cenário:
recebimento
do CDB = (+) 1.068.529,73
resultado
do swap = (+) 31.470.27
resultado
final = (+) 1.100.000,00
R$
1.100.000,00 foi sua entrada bruta no final de 120 dias. Você queria
estar acompanhando a taxa do mercado e, por meio do swap, conseguiu.
Vamos
supor que um banco internacional fez um empréstimo para uma empresa
A a uma taxa pós-fixada igual a LIBOR (London
Inter-Bank Offer Rate: taxa para euro-dólares no mercado
interbancário de Londres) mais 150 basis points (BP). Para
obter os recursos para esse empréstimo, ele vendeu um eurobônus, de
mesmo prazo, para um investidor B, cujo custo é o do Treasure
Bond (TB) de 6% mais 100 BP, isto é, 7% pré-fixado.
Resumidamente,
temos:
Notamos
que o banco corre um risco nessa posição, pois possui um ativo pós
indexado a LIBOR e um passivo pré de 7% aa.
Nosso
banqueiro resolve travar a operação e garantir seu spread1,
via contratação de um swap, com outra organização C,
em que trocará a taxa pós-fixada de seu ativo (LlBOR (+)
1,50% aa) por uma taxa pré-fixada maior do que a da captação.
Temos, agora, a seguinte arquitetura:
-
Passivo = captação do investidor B = 7,00% aa (pré-fixada).
Por meio
da operação de swap, o banco internacional está comprado
pré (de 9% aa) e vendido pós (LIBOR (+) 1,50% aa), portanto
recebe pré e paga pós.
Uma
empresa fechou uma grande venda, cujo pagamento se dará daqui a 120
dias, no valor de R$ 50 milhões. Seus custos montam a R$ 45 milhões,
sendo que aí estão orçados R$ 589.639,71 de juros de 20% aa (ou
6,2658569% em 120 dias) sobre R$ 9.410.360,29 que foram obtidos numa
taxa pós-fixada – ex-ante – (100% do CDI). O risco é de a taxa
pós-fixada subir, pois o lucro diminuirá. O que a empresa deve
fazer para manter os R$ 5 milhões de lucro? Obs.: 120 dias = 84
overs.
Preço de
venda..................................................................................(+)
50.000.000,00
Outros
custo........................................................................................(-)
44.410.360,29
Lucro..................................................................................................(+)
5.000.000,00
A empresa
deverá fazer um swap, trocando 100% do CDI (taxa do empréstimo) por
20% aa (pré) (custo financeiro orçado), isto é, comprar 100%CDI e
vender 20% aa sobre o valor notacional de R$ 9.410.360,29.
Três
cenários poderão ocorrer:
1°)
100%CDI < 20% aa pré para 120 dias (ou 6,2658269%);
2°)
100%CDI = 20% aa pré para 120 dias (ou 6,2658269%) e
3°)
100%CDI > 20% aa pré para 120 dias (ou 6,2658269%).
º
1º
cenário: 100%CDI = 5% em 120 dias, menor do que 6,2658269%.
compra do
CDI: recebe 5%*9.410.360,29 = (+) 470.518,01
venda do
pré: paga............................6,2658269%*9.410.360,29 = (-)
589.639.71
Resultado
do swap = (-) 119.121,70
Resultado
final do 1º cenário:
preço de
venda = (+) 50.000.000,00
outros
custos = (-) 44.410.360,29
(+)
5.119.121,70
resultado
swap = (-) 119.121,70
lucro
= (+) 5.000.000,00
2°
cenário: 100%CDI = 6,2658569% em 120 dias, igual à pré orçada.
compra do
CDI: recebe 6,2658269%*9.41 0.360,29 = (-) 589.639,71
venda do
pré: paga.........................6,2658269%*9.41 0.360,29 = (-)
589.639,71
Resultado do swap = 0,00
Resultado
final do 2º cenário:
preço de
venda = (+) 50.000.000,00
custo
financeiro = (-) 589.639,71 (real na taxa pós-fixada)
outros
custos = (-) 44.410.360,29
(+)
5.000.000,00
lucro
= (+) 5.000.000,00
3º
cenário: 100% do CDI =15% em 120 dias, maior do que 6,2658269%.
venda do
pré => paga......................6,2658269%*9.410.360,29 = (-)
589.639,71
Resultado
do swap = (+) 821.914,33
(+)
4.178.085,67
resultado
swap = (-) 821.914,33
lucro =
(+) 5.000.000,00
Note que, por meio do swap, a empresa conseguiu manter o seu lucro de
R$ 5.000.000,00 inalterado, independentemente das oscilações da
taxa do empréstimo pós-fixado (100% do CDI).
5º)
Ouro (Au) como renda fixa: essa operação foi muito comentada há
algum tempo. Consiste em se ter uma operação de renda fixa
utilizando-se o ouro. Eis sua formatação:
Em To
1º) Um
banco aluga 1 T de ouro.
2º) O
banco vende essa tonelada de ouro para um aplicador (o banco se
encaixa).
3º) O
banco troca, via swap com o aplicador, a variação do preço do ouro
por 80% do CDI.
4º) O
banco aplica os recursos a 100% do CDI.
Em Tn (no
vencimento)
5°) O
banco compra o ouro do aplicador pelo preço do dia (spot) (1º).
6°) O
banco resgata sua aplicação em CDI (4°).
7º) O
banco liquida a operação de swap (3°).
8°) O
banco devolve o ouro ao locador (2°)
Vamos
montar essa operação com os seguintes dados:
a) Prazo =
60 dias com 40 overs.
b) Custo
do aluguel = 4% aa linear pago no ato.
c) Spot Au
em to = R$ 11,30/g.
d) CDI =
4% efetivo no prazo (60dias com 40 overs).
e) Spot Au
em Tn = R$ 10,80/g (queda na cotação).
Em To
1º)
Aluguel do Au: 1.000.000*11,30*4%*60/360.......(-) 75.333,33
2º) Venda
do Au: 1.000.000*11,30............................(+)
11.300.000,00
caixa
1°) + 2°) = (+) 11.224.666,67
3º) Swap,
comprado em Au e vendido em 80% do DI
caixa
1°) + 2°) + 3°) = (+) 11.224.666,67
4º)
Aplica o Caixa (11.284.666,67) a 100% do DI.......(-) 11.224.666,67
caixa
1°) + 2°) + 3°) +4°), logo a caixa em to = 0,00
Em Tn (no
vencimento):
5º) Banco
compra Au do aplicador: 10.80*1.000.000.............(-)10.800.000.00
6º) Banco
resgata a aplicação:
100%CDI:11.224.666.67*1.04......(+)11.673.653,34
7º) Banco
liquida swap:
a)
Comprado: Au:
10,80*1.000.000................................................(+)
10.800.000,00
resultado
do swap = (-) 860.212,13
8º) Ganho
do
Banco..................................................................................(+)13.441,21
Esta
operação, ao ser feita, precisa ser analisada com muito cuidado,
tanto no aspecto fiscal como no financeiro.
1
O
spread
pode ser definido como a diferença entre a receita oriunda de
aplicação e o custo de captação dos recursos necessários para
esse empréstimo. Pode-se, também, excluir os tributos, os custos
administrativos e as perdas por alocações não pagas.
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